www.517888.com华夏银行2015年一季报点评:整体规模压缩减值计提减速

  的业绩基本符合我们的预期,但规模意外压缩。主要的驱动因素来自生息资产同比增长4.9%、补偿性存款余额净息差(期初期末估算值)同比上行6bps以及资产减值损失同比下降8.7%。

  单季度数据来看,除了手续费及佣金收入增速(YoY 3.8%)延续上一季度徘徊于低位的状态外,同业业务与债券投资均有明显压缩(QoQ -19.9% / -5.2%),同业压缩主要来自买入返售科目,投资压缩主要来自应收款项类,预计与公司部分压缩类信贷业务有关。负债方面,存款余额绝对值环比-2.9%,而同业负债亦未见补偿性增长。进而整体来看尽管传统低利差业务占比下降,公司定价环比来看并未出现结构性提升,当期生息资产生息率(期初期末估算值)仍环比下降21bps至5.19%,负债基本稳定,NIN环比-16bps至2.52。

  不良升势环比趋缓(+2bps至1.11%,108.4亿元),减值计提与核销处置力度下降,处理略显激进,但关注类贷款大幅跳增(QoQ+65.5%至总贷款4.1%),仍需观察。加回核销后的单季度不良净生成率达到0.14%,仅为4Q2014的一半,核销处置率也降至0.077%,均处于股份制银行中的较低水平。但关注类贷款继上季度环比+28%后,本季度再次大幅增长65.5%至总贷款的4.1%或401亿,我们维持公司资产质量仍将继续波动的判断。公司一季度年化信用成本为0.58%,期末拨备覆盖率提为227%,比年初下降了6个百分点,拨贷比为2.51%,考虑到目前拨贷比水平已接近2.5,未来消耗拨备对冲不良的空间有限。

  我们小幅调整公司2015年和2016年EPS至2.21元和2.33元,预计2015年底每股净资产为12.99元(不考虑分红、再融资),对应的2015年和2016年PE分别为7.6和7.2倍,对应2015年底的PB为1.29倍。公司是金融行业国企的重要标的,前期市场对于公司引入民营资本进行深度合作的预期较为强烈,在股价上也有明显的反应。考虑到公司经过客户重定位和组织结构调整后效率改善的空间,成本规模效应下业绩提升能力,以及未来可能的互联网和战略转型,我们维持对其增持的评级。

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